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“慢”缩表慢有何因？ 从美联储决策视角来看，我们认为，当前的“快加息+慢缩表”的政策搭配并非偶然为之，而是一种必然且合理的最优组合。其内在原因主要有三点。第一，防范经济下行风险。2015年末货币政策正常化开启以来，美联储长期担忧经济风险处于不对称状态，下行风险远高于过热风险。根据美联储研究，大规模缩表虽然可以抬升期限溢价，但同时可能造成自然利率的过度降低，导致“流动性陷阱”发生的可能性增加。由此，一旦在缩表过程中出现经济波动，美联储将没有足够的政策空间加以应对。因此，在经济下行威胁消退之前，缩表操作难言提速，这一思路也体现于美联储2017年发布的渐进式缩表计划。

但是，面对综合类电商领域的巨型平台，寺库并没有任何优势。在体量和市场占有率都不及对手的情况下，未来这样的奢侈品电商平台且不说实现盈利，想要获得更多用户认可都是一件难事。在尚品网倒下后，目前国内垂直奢侈品电商平台已经所剩无几。上市将近3年后，寺库也离自己曾经的奢侈品电商独角兽定位越来越远。未来这个市场的局面，小众的奢侈品难以成就独角兽，而综合类电商市场又早已是一片红海。

动作3，坐姿利用绳索+S杆/曲杆结合合适的重量做肱2头肌集中弯举，训练时肩臂保持平衡，尽量保持身体稳定，将力量集中在肱二头肌部位。动作4，坐姿利用绳索+S杆/曲杆结合合适的重量做肱2头肌集中弯举（这个动作与上个动作基本一样，只是手握姿势不同（请仔细看参考图），手掌心不碰到S杆/曲杆，4指和手掌心下部分握住S杆/曲杆，这样做可以让力量更集中在肱二头肌肌峰部位，达到对肌峰更好的刺激效果，这动作比动作三使用的重量要更轻一些）

同样可能引发投资者疑问的还有中欧基金的周应波，周应波长期以来对市场风格的捕捉方面反应敏捷，几次风格切换都比较成功，可是其管理的中欧时代智慧在一季度上涨33%之后后继乏力，5月单月跌幅7.64%，再次跌到面值之下。查看基金持仓，基金一季度的成功是建立在对科技创新和消费升级的把握上，增持或新进的立讯精密、五粮液等个股均获得了较好的涨幅，不过，按照基金坚持的投资策略，可能将行业集中在光伏、新能源以及医疗服务产业中，某些个股可能受困于市场扰动出现调整。从他的配置思路看，个股选择上很关注行业景气度以及所在行业的产业周期与创新周期，这也正是他过去能够做到几次风格切换的主要原因；而5月市场的扰动受外部因素影响较大，但也可以看到基金并未因为短期调整改变一贯策略，如果投资者看好基金经理能力，忽略短期调整立足长期可能更加适当。

“快”加息+“慢”缩表=“平”曲线。2018年6月14日，美联储宣布加息25个基点，并且点阵图显示多数决策者支持2018年加息四次，符合我们此前报告预判。此举表明，美国鹰派加息步伐将进一步加快。受此驱动，美国短端利率有望加速提升，导致收益率曲线平坦化现象进一步凸显。可以预计，今年下半年，根据这一现象而推断美国经济即将衰退的忧虑之声将不绝于耳。从学理来看，将收益率曲线平坦化作为经济衰退的先行指标，其根本逻辑在于：由于存在流动性溢价，长端利率应当显著高于短端利率，如果期限利差收窄甚至倒挂，则表明实体经济长期投融资需求不足，未来经济增长动力转弱。但是，我们认为，当前美国经济正面临史无前例的特殊情景，并不契合于上述常态化的经典理论。危机十年中，美联储采用规模空前的量化宽松，绕过流动性陷阱的掣肘，直接压低长端利率。以这一扭曲的、非常态的收益率曲线为起点，当前的货币政策正常化本质是“双向收紧”。一方面，通过加息，使紧缩信号从短端利率传导向长端利率。另一方面，通过缩表，针对性地消除量化宽松对长端利率的额外抑制作用。因此，不同于历史上的前几轮复苏期，在本轮复苏期中，收益率曲线的修复不仅依赖加息的绝对快慢，更取决于加息和缩表的相对快慢。2017年3月至今，由于鹰派加息步伐加快，而缩表操作受制于内生性因素（详见下文），进程相对放缓，导致了长端利率的抬升明显滞后于短端利率，进而推动了收益率曲线的平坦化。有鉴于此，当前的“平”曲线，并非实体经济长期投融资转弱的信号，更不是衰退的先兆，而是美国货币政策正常化的必经之路，是在非常态的危机十年后，美国经济转入真实复苏的阶段性常态表现。

除了需要满足《商业银行股权管理暂行办法》（下称“《办法》”）中自有资金入股，以及关于主要股东“至多两参或一控”、不得以金融产品持股、五年内不得转让等各类要求外，还对每一类意向受让方提出了不同的限制要求：一、意向受让方属于自然人的，除声誉、诚信记录，以及自有资金入股等要求外，还要求：